Кто сломал длинные облигации
Ещё раз про американский долг
Чем больше я пишу, тем меньше меня читают. Но я продолжу. Пока количество читателей не сократится сначала до 48, а затем до 13.
Ранее про роль трежерис:
Раньше 30-летние казначейские облигации США считались почти идеальным индикатором ожиданий рынка. Рост доходности означал, что рынок ждёт ускорения экономики и инфляции. Падение — что впереди замедление, снижение ставок и рецессия.
Теперь эта схема постепенно ломается.
Потому что длинный конец кривой всё хуже отражает именно экономику и всё сильнее зависит от механики самого долгового рынка США.
Рост доходности сегодня может означать что угодно:
— ожидание инфляции;
— новые огромные размещения Минфина США;
— сокращение спроса со стороны иностранных покупателей;
— перегрузку дилеров длинными бумагами;
— проблемы в арбитражных стратегиях;
— рост премии за срок владения облигацией.
И всё это смешивается в одной цифре.
Многие продолжают смотреть на доходность 30-летних бумаг как на «мнение рынка о будущем экономики», хотя значительная часть движения уже связана не с экономикой, а с банальным спросом и предложением на государственный долг.
Длинные облигации постепенно перестают быть чистым макроэкономическим индикатором и всё больше превращаются в индикатор состояния американских государственных финансов.
После 2022 года рынок внезапно обнаружил неприятную вещь: длинные облигации США могут вообще не работать как защита в стрессовой фазе рынка. Акции падают, облигации падают вместе с ними, волатильность растёт, привычная отрицательная корреляция исчезает.
То есть «безрисковая длинная доходность» оказалась не такой уж безрисковой в мире, где дефицит бюджета стал структурным, а объём новых заимствований практически бесконечен.
Снова стала важна премия за срок владения облигацией — фактор, про который рынок почти забыл в эпоху нулевых ставок и постоянных покупок со стороны ФРС.
Сейчас рынок всё меньше торгует будущую ставку ФРС и всё больше — саму стоимость обслуживания американского долга.
Длинный конец кривой начинает отражать не состояние экономики, а цену содержания системы.
