Mike Wilson: Q3 cuts

Медвежий Майк

Свежий приговор для ралли на американском рынке акций от Майка Уилсона:

Хотя рынок облигаций прайсит, что ФРС возьмёт инфляцию под контроль, это может обойтись дороже, чем обычно. И потенциально обернётся рецессией, пока регулятор всё ещё ужесточает меры. Такой расклад оставляет для рынка акций маленькое окно для роста до тех пор, как доходы удивят в сторону снижения. Как мы уже говорили на прошлой неделе, мы считаем, что это окно сейчас, но оно может быстро закрыться. Вознаграждение за риск после недавнего ралли низкое, поэтому торгуйте соответственно, так как можете опоздать. Широта пересмотра прибыли сильно упала, но мы ещё не видели, чтобы упали форвардные прибыли, так как масштабы сокращений оценок были скромными. Мы ожидаем, что сокращения будут нарастать по мере распространения опасений по поводу роста экономики.

Полагаем, что рынок уже дисконтировал потенциальное 15-20%-ное снижение прогнозов NTM EPS и смотрит сквозь эту яму. На наш взгляд, это большая ошибка.

Рынок акций может мечтать и будет мечтать о лучшем будущем по мере снижения ставок при потенциально более «голубином» настрое ФРС, пока не будет доказано, что он ошибается, когда оценки рухнут, как это всегда происходит при реальной рецессии. Мы по-прежнему считаем, что время для такого ускоренного падения, скорее всего, наступит в сентябре-октябре, когда результаты третьего квартала еще больше разочаруют, и компании не смогут больше откладывать неизбежные сокращения.¹

1. While the bond market is starting to assume they get inflation under control, it may come with a heavier cost than normal, potentially a recession while they are still tightening, which may leave a very small window for stocks to work before earnings surprise on the downside. As discussed last week, we think that window is now but it can shut quickly. Risk reward is poor after the recent rally so trade accordingly as time may be running out. Earnings revisions breadth has come down hard but we haven't seen forward earnings drop yet as the magnitude of earnings cuts has been modest. We expect cuts to ramp up as concerns around growth spread.

Assuming the market has already discounted a potential 15-20% decline in NTM EPS forecasts and is looking through the trough is a big mistake in our view.

The equity market can dream and will dream of a better future as rates come down from a potentially more dovish Fed until it is proven wrong by the estimates collapsing as they always do in an actual recession. We continue to think the timing for that accelerated decline is likely during September/October when third quarter results further disappoint and companies can no longer push out inevitable cuts.