CS про июль

...

Июльская коррекция не разрушила структурный бычий тренд в американских акциях. Она лишь убрала накопившиеся технические перекосы: избыточный леверидж, перегретые позиции в AI и полупроводниках, чрезмерную концентрацию индексов и агрессивное поведение розничных инвесторов.

Главное изменение — рынок снова начинает торговать фундаментальные показатели, а не только потоки и позиционирование.

Розница перестала выкупать любое снижение

В мае и июне активность частных инвесторов достигала рекордных значений. В июле среднедневной оборот розницы снизился примерно на 20%, хотя всё ещё оставался исторически высоким.

Но важнее не объём, а изменение поведения.

После продолжительного снижения наиболее популярных AI-позиций розничные инвесторы начали не выкупать просадки, а сокращать экспозицию. Последняя неделя июля может стать крупнейшей неделей чистых продаж акций со стороны розницы с 2022 года.

Наиболее сильные продажи прошли в технологическом секторе. В полупроводниках и производителях памяти среднедневные чистые продажи превысили предыдущий рекорд более чем в пять раз. В software был зафиксирован крупнейший однодневный розничный выход за всю историю наблюдений Citadel Securities.

Леверидж существенно сократился

Активы в leveraged ETF уменьшились более чем на $60 млрд относительно июньского пика.

Особенно заметно снижение в наиболее переполненных сегментах:

• технологические leveraged ETF: примерно −40%;

• полупроводниковые ETF: почти −55%.

Одновременно снизилась концентрация рынка. Полупроводниковые компании из S&P 500 потеряли около $1,5 трлн капитализации, а их доля в индексе сократилась примерно с 20% до 16%.

При этом широкий рынок оказался значительно устойчивее, чем могло показаться по динамике отдельных технологических бумаг. S&P 500 находился лишь примерно на 1,5% ниже исторического максимума, а средняя акция в равновзвешенном индексе — примерно на 1% ниже собственного максимума.

Индексная волатильность скрывала стресс внутри рынка

В июле сформировался необычный режим: волатильность отдельных акций и секторов оставалась высокой, тогда как волатильность S&P 500 была относительно сдержанной.

Слабость полупроводников часто компенсировалась ростом других технологических компаний. В текущем году в дни, когда индекс SOX падал более чем на 3%, S&P 500 в среднем снижался лишь на 0,8%. Исторически за последние 20 лет сопоставимое снижение полупроводников сопровождалось падением S&P 500 примерно на 2,4%.

Один из оставшихся технических рисков — всё ещё высокая implied volatility в полупроводниках. Её дальнейшее снижение должно улучшить ликвидность и уменьшить стоимость хеджирования.

Фундаментальные показатели остаются сильными

Ожидания по прибыли компаний S&P 500 во втором квартале выросли с 22,4% в начале сезона отчётности примерно до 45%.

Речь идёт не просто о формальном превышении консенсуса. Компании показывают результаты существенно выше уже завышенных ожиданий, что приводит к одному из самых сильных циклов пересмотра прогнозов прибыли за последние годы.

При этом рост прибыли не сопровождается расширением мультипликаторов. После июльского снижения сектор информационных технологий S&P 500 торгуется примерно по 20 будущим годовым прибылям — около минимальных уровней за последний год и ниже десятилетнего среднего значения около 23x.

Следующим источником спроса могут стать buyback-программы

По оценке Citadel Securities, сейчас только около 45% компаний S&P 500 по весу индекса могут проводить обратный выкуп акций из-за периодов блокировки перед публикацией отчётности.

К концу следующей недели эта доля может вырасти до 75%, а к середине августа — почти до 85%.

Таким образом, корпоративный спрос возвращается именно в тот момент, когда позиции инвесторов стали значительно чище, леверидж снизился, а оценки технологического сектора стали менее напряжёнными. Август традиционно является одним из наиболее активных месяцев для исполнения buyback-программ.

Вывод

Июль не отменил структурный бычий рынок. Он убрал его наиболее опасные технические излишества.

Розница сократила риск. Леверидж снизился. Концентрация уменьшилась. Финансирование стало дешевле. Прибыль компаний продолжает расти, мультипликаторы сжались, а корпоративный спрос на акции должен восстановиться после завершения blackout-периодов.

Это не обязательно означает немедленный V-образный отскок. Более вероятный сценарий — постепенное восстановление позиций и менее волатильное движение рынка вверх.

После нескольких месяцев доминирования потоков и технического позиционирования контроль снова переходит к прибыли, корпоративному спросу и макроэкономике.

(По материалам CS)