Рынок труда: охлаждение подтверждено
Последние данные по занятости в США показали замедление: Nonfarm Payrolls выросли лишь на +22 тыс., а пересмотры предыдущих месяцев составили −285 тыс. Уровень безработицы поднялся до 4,3% — максимум с 2021 года. Это вряд ли повод для снижения ставки на 50 б.п. уже в сентябре, но вероятность «страховых» шагов ФРС повысилась. При среднем приросте занятости за три месяца в +29 тыс. рост безработицы мог бы быть сильнее. Это подтверждает, что «точка равновесия» занятости находится ближе к +50 тыс. рабочих мест (хотя это величина подвижная). Ключевой фактор — изменения миграционной политики администрации Трампа: чистая миграция может сократиться с +1,3 млн в 2022–2024 гг. до диапазона +115 тыс. / −525 тыс. Рост рабочей силы в годовом выражении уже ушёл в отрицательную зону. При неизменной производительности (~1%) это снижает оценку потенциального роста ВВП с ~2,5% до 0,6% за год.
Форвардные индикаторы: сигнал на ускорение
Консенсус по ВВП-2026 пересматривается вверх (~1,7%). Причины: мягкие финансовые условия, положительные PMI, рост заказов в региональных опросах и ISM, позитивные оценки «бежевой книги», готовящийся фискальный стимул и ожидаемое снижение ставок ФРС. Индекс Bloomberg Growth Surprise (67 релизов статистики) движется вверх с конца июня. Слабость летнего рынка труда — запаздывающий индикатор. Массовых увольнений и давления на потребление пока нет. Более того, высокочастотные данные (Indeed job listings) показали рост в августе, а сезонность указывает на возможный пересмотр NFP за август на +70 тыс.
Риски инфляции усиливаются
Если в 2026 году реализованный рост превысит тренд, инфляционные риски станут очевидными. Совмещение фискального и монетарного стимулов при уже устойчивой экономике усиливает давление. Дополнительный фактор — тарифы: фактическая средняя ставка держится на уровне ~11% против статутных ~18%. Разрыв объясняется временными лагами (поставки, платежи, отчётность в казначейство, уклонение). Со временем фактическая ставка приблизится к формальной, усилив эффект. Это уже видно по ценам на товары длительного пользования (+1,7% в 1П25 против −0,6% в 1П24). В секторе услуг инфляция также ускоряется (0,4% м/м). Следующий отчёт по CPI прояснит картину, но тренд тревожный.
Фундаменталы и политика
Дискуссия об автономии ФРС обостряется. В статье в WSJ министр финансов Бессент обвинил регулятора в расширении мандата и «регуляторном произволе». Это отражает намерение администрации усилить контроль над ФРС. В логике Белого дома — стимулировать спрос за счёт монетарной и фискальной политики, расширяя предложение через налоговые стимулы, дерегуляцию и инвестиции в энергетику. Отдельный акцент делается на лидерство США в сфере ИИ как источник будущей производительности. Проблема во временном лаге: инвестиции приходят раньше, чем рост продуктивности, что ведёт к проинфляционному перегреву.
Фьючерсы на ставку (SFRZ6) уже закладывают снижение ставок к <3% к концу 2026 года, с вероятностью 43% опуститься ниже 2,75% (уровень ниже нейтрального). Это отражает политическое давление на смягчение политики, независимо от макроданных.
Инвестиционные выводы
В такой конфигурации стратегия очевидна: активы, выигрывающие от финансовой репрессии, — акции (с правильной экспозицией), драгоценные металлы, реальные доходности, цифровые активы, недвижимость. Доллар остаётся слабым звеном: при диапазонной динамике 10-летних Treasuries USD становится «клапаном давления». Избыточная ликвидность и смягчение политики продолжают подталкивать цены активов вверх. Это основной трейд последних десятилетий — и он сохраняется. Фундаментальные факторы пока остаются на втором плане.
(По материалам CS)