Китай распродаёт американский долг
...
КИТАЙ СОКРАТИЛ ДОЛЮ В КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЯХ США ДО САМОГО НИЗКОГО УРОВНЯ С 2008 Г (ДО $652B)
Сам по себе заголовок про сокращение вложений Китая в американские гособлигации сильно переоценивают. Здесь важно разделять три вещи:
Официальные данные TIC Минфина США.
Реального конечного владельца бумаг.
Юрисдикцию, через которую бумаги хранятся и учитываются.
Снижение китайских вложений до ~$652B — это факт по официальной статистике США. Но TIC учитывает не всегда конечного собственника, а часто именно место хранения бумаг. Если Treasuries держатся через Euroclear, бельгийские и люксембургские депозитарии, британских прайм-брокеров, офшорные SPV или структуры в Cayman, они могут статистически переставать быть «китайскими», хотя экономический риск и контроль остаются у китайских институтов.
Это давно известная особенность TIC-статистики. Особенно после 2014–2016 годов многие азиатские управляющие резервами начали активнее использовать:
европейские депозитарии,
промежуточные суверенные структуры,
балансы госбанков,
производные инструменты,
синтетическую долларовую экспозицию.
Поэтому тезис «Китай массово распродал Treasuries» — упрощение.
Но и обратная трактовка — «ничего не изменилось, просто бумаги переписали через офшоры» — тоже неверна.
Что действительно важно:
Китай структурно снижает прямую зависимость от длинного американского госдолга. Идёт постепенная диверсификация резервов: золото, короткие выпуски, сырьевые активы, расчёты вне доллара, двусторонние валютные соглашения.
После российского санкционного кейса PBoC очевидно не заинтересован держать чрезмерную долю резервов в активах, которые потенциально могут быть ограничены по политическим причинам.
При этом речь не идёт о «крахе доллара» или панической распродаже американских активов. Скорее о медленной и постепенной дедолларизации на уровне структуры резервов.
Для рынка Treasuries ключевой вопрос вообще не в том, продал ли Китай часть портфеля, а в том, кто стал новым предельным покупателем американского долга.
И здесь основной спрос сегодня формируют:
денежные фонды США,
американские банки,
пенсионные фонды,
хедж-фонды через basis trade,
внутренние циклы ликвидности ФРС,
частный иностранный капитал.
Сам рынок американского госдолга слишком велик, чтобы Китай мог дестабилизировать его одной продажей. На фоне рынка Treasuries свыше $28T нынешние ~$652B уже не являются системообразующей величиной.
Но есть более важный структурный эффект.
Когда Китай активно накапливал резервы, он фактически создавал стабильный спрос на длинные американские облигации, сдерживал срочную премию и экспортировал дефляционное давление через накопление долларовых резервов.
Сейчас этот структурный спрос ослабевает. Во многом поэтому после 2021 года рынок требует более высокую доходность по длинному концу кривой, а сама срочная премия стала заметно менее стабильной.
То есть главный смысл новости не в том, что «Китай уничтожает доллар»:
меняется механизм глобального перераспределения профицитов,
структурный иностранный спрос на длинный госдолг США становится слабее,
рынок Treasuries всё сильнее зависит от внутреннего кредитного плеча и режима ликвидности ФРС.
Именно это имеет институциональное значение для глобальных рынков.
Ваш капитан.
