2026H1: Итоги

...

Главная история первого полугодия 2026 года — не очередной макроэкономический шок, а заметное изменение механики фондового рынка. Концентрация индексов, пассивные инвестиции, активность розничных трейдеров, использование плеча и поведение волатильности теперь работают как единая система.

Эти процессы будут определять американский рынок и во второй половине года.

Рынок стал ещё более концентрированным

Десять крупнейших компаний занимают уже почти 40% S&P 500. Для сравнения: в июне 2020 года их доля составляла около 26%.

Главным сектором рынка стали полупроводники. Их вес в S&P 500 приблизился к 20% — это исторический максимум и примерно в четыре раза больше, чем шесть лет назад.

Индекс всё сильнее зависит от небольшой группы технологических компаний. При этом внутри рынка сохраняются огромные расхождения: за несколько недель показатель дисперсии отдельных акций успел побывать как в верхней, так и в нижней части исторического диапазона.

Для трейдера это означает, что движение S&P 500 всё хуже отражает состояние большинства компаний. Индекс может расти благодаря нескольким лидерам, даже если значительная часть рынка стоит на месте или снижается. И наоборот.

Пассивные деньги продолжают заливать рынок

За первые шесть месяцев 2026 года ETF получили около $1,2 трлн чистых притоков. Это на 45% выше прошлогоднего рекордного темпа. Всего за полгода инвесторы направили в ETF примерно в 2,5 раза больше средств, чем раньше приходило за средний полный год.

Одновременно расширяется участие американских домохозяйств. Нижние 50% семей по уровню благосостояния владеют акциями и фондами уже более чем на $615 млрд. С 2010 года их вложения выросли более чем на 570%.

При этом у населения остаётся много свободной ликвидности. Денежные средства достигли 8% финансовых активов домохозяйств — максимума более чем за 30 лет.

Получается необычная комбинация: рекордные позиции в акциях сочетаются с рекордным запасом наличности. Потенциальный источник новых покупок пока не исчерпан.

Розничный инвестор стал постоянным покупателем

Розничная активность больше не выглядит временным явлением, возникающим только во время отдельных спекулятивных волн. Она превратилась в устойчивую часть рыночного спроса.

В мае и июне средний дневной объём торговли акциями среди розничных клиентов был на 65% выше уровня 2025 года и более чем вдвое превышал средний показатель 2024 года. Девять из десяти самых активных дней за всю историю наблюдений Citadel пришлись на последние два месяца.

Особенно заметно поведение на снижениях. В первом полугодии розничные инвесторы покупали в дни падения S&P 500 примерно в 3,5 раза больше обычного дневного объёма. Но и во время роста они продолжали покупать примерно в полтора раза активнее среднего.

Принцип buy the dip фактически превратился в автоматическую реакцию рынка.

Розница также стала активнее использовать опционы. В июне средний объём уплаченной опционной премии достиг $6,8 млрд в день — на 65% выше среднего уровня 2025 года.

Главный объект спекуляций — полупроводники. В июне розничные трейдеры ежедневно торговали опционами на компании сектора примерно на $1,9 млрд премии. Это в шесть раз выше исторического среднего, причём около 75% объёма приходилось на коллы.

Таким образом, розничные инвесторы не просто поддерживают рынок, а усиливают именно те акции, которые уже являются лидерами индексов.

Плечо становится короче и концентрированнее

Один из трёх биржевых опционных контрактов в США теперь истекает в день покупки. Доля 0DTE-опционов примерно удвоилась с момента появления ежедневных экспираций в 2022 году.

Среди розничных трейдеров показатель ещё выше: почти половина опционного объёма приходится на контракты с экспирацией в тот же день. Средний срок до экспирации на платформе Citadel составляет менее трёх дней.

Растёт и рынок ETF с плечом. Объём их активов достиг рекордных $218 млрд — в 4,5 раза больше, чем летом 2020 года. Только с конца марта показатель увеличился примерно на $82 млрд. Основной рост пришёлся на технологические и полупроводниковые стратегии.

Однако плечо становится дороже. Ставка краткосрочного финансирования позиций в акциях поднималась до 138 базисных пунктов выше SOFR. Это говорит о растущем спросе на заёмный капитал и об ограничениях балансов у посредников.

Пока рост продолжается, плечо ускоряет движение вверх. Но при развороте та же конструкция способна быстро превратить обычную коррекцию в принудительное сокращение позиций.

Волатильность теперь растёт вместе с рынком

Традиционная модель предполагает, что акции растут, а волатильность снижается. В 2026 году эта связь ломается.

Почти 70% дней роста Nasdaq в мае сопровождались повышением месячной подразумеваемой волатильности. Это максимальная частота с 2005 года и более чем втрое выше долгосрочного среднего.

Инвесторы одновременно покупают акции и страхуются — либо спекулируют — через опционы. Рост рынка больше не означает спокойствия.

Особенно сильно это заметно в полупроводниках. Средняя трёхмесячная подразумеваемая волатильность десяти крупнейших компаний сектора выросла примерно с 32% в 2016 году до 72% сегодня.

При этом корреляция между акциями S&P 500 упала до минимума более чем за 15 лет. Это создаёт благоприятную среду для выбора отдельных бумаг: индекс остаётся концентрированным, но поведение компаний внутри него всё сильнее различается.

К концу мая у 55% компонентов S&P 500 наблюдался перевёрнутая skew коллов: инвесторы платили повышенную премию именно за участие в дальнейшем росте. Это максимальная доля более чем за десятилетие.

Что это означает для трейдеров

Американский рынок вошёл в режим, где направления движения недостаточно объяснять ставками, инфляцией или корпоративной прибылью.

Не менее важно понимать, кто покупает, через какие инструменты проходит капитал и где сосредоточено плечо.

Пока рынок поддерживают сразу несколько структурных потоков: пассивные фонды, розничные покупки, свободная ликвидность домохозяйств и спрос на короткие опционы. Но эти же силы делают движение более концентрированным и потенциально более резким.

Во второй половине 2026 года преимущество получат не те, кто лучше угадывает очередной макроэкономический заголовок, а те, кто понимает современную структуру рынка и движение капитала внутри неё.

Добро пожаловать на мой рынок.

(по материалам CS)