Про красивые повествования (2)

…

Предложили обсудить заметку (комментарии — курсивом):

Главные тезисы

1. Рост фондового рынка США в мае 2025 года почти целиком обеспечен семью крупнейшими технологическими компаниями

Так называемая «великолепная семёрка» (Magnificent 7) — Nvidia, Microsoft, Meta, Broadcom, Amazon, Tesla и Alphabet — обеспечила более двух третей роста индекса S&P 500, добавив $2,4 трлн к совокупной капитализации. Apple была исключена из списка из-за снижения на фоне торговых рисков с Китаем.

2. Остальной рынок рос значительно слабее

Без этих семи акций индекс вырос бы лишь на 3%. Это ставит под вопрос устойчивость роста, так как столь узкая концентрация может сигнализировать о риске коррекции.

Рассуждать о Mag 7 без оглядки на притяжение пассивного капитала через рост веса в индексах (например, рост доли Nvidia в QQQ и SPY) и его влияние на обратную связь в цене — бесплодно.

3. Инвесторы не пересматривают в сторону повышения оценки прибыли этих компаний

Несмотря на рост котировок, прогнозы по прибыли остаются вялые или даже снижаются — особенно у Tesla, что делает рост акций больше отражением надежд, чем фундаментальных изменений.

У Mag 7 переоценка идёт не только через EPS, а через мультипликаторы на AI-инфраструктуру (например, valuation of inference per dollar of capex — отдельная метрика для Nvidia). Forward guidance от Microsoft и Amazon по AI spend явно не включены в краткосрочные оценки прибыли, но уже учтены в цене через сентимент.

4. Возможные причины роста

Автор предполагает, что драйвером мог быть ожидаемый прогресс в торговых переговорах между США и Китаем или уверенность, что Дональд Трамп, несмотря на риторику, не примет жёстких протекционистских мер. Однако это вызывает сомнения: в таком случае рост должны были бы демонстрировать прежде всего производственные и циклические компании, а не Big Tech.

5. Валютная ситуация: слабость доллара на фоне роста доходностей гособлигаций США

Этот парадокс (обычно при росте доходностей доллар укрепляется) объясняется несколькими факторами:

– Реструктуризацией хеджей (например, инвесторы продают доллар на форвардном рынке для защиты от валютных потерь);

– Переоценкой перспектив роста США и более активной фискальной политикой в других странах;

– Уменьшением привлекательности США как направления капитала из-за торговой политики и дефицита бюджета.

Рассуждать о долларе без сопоставления чистых позиций (например, CFTC data по speculative longs), carry-adjusted FX performance и динамики cross-border inflows по equity/UST — особенно из Азии — смешно.

6. Сравнение с Великобританией времён Лиз Трасс

Несмотря на схожие симптомы (слабость валюты при росте доходностей), аналитики подчёркивают, что США всё ещё далеки от кризиса: спрос на Treasuries остаётся, а отток капитала в целом невелик. Это скорее «нормализация», чем тревожный сигнал.

Сравнение с Трасс даже комментария не заслуживает.

Общий вывод

Рынок США в мае показал восстановление, но в значительной мере оно зависит от группы высокооценённых технологических гигантов. Устойчивость этой тенденции вызывает сомнения, особенно на фоне ограниченного роста прибылей. При этом макроэкономическая ситуация в США меняется, но не критически — скорее в сторону более реалистичного баланса.

Нельзя постоянно натягивать экономические перспективы на биржевые торги, забывая о позиционировании участников.

Так выглядит критика красивых повествований, которые пытаются сравнивать несравнимое. Ваш капитан.